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　　起首：CFC商品策略筹商

　　作家 | 中信建投期货  筹商发展部  石丽红

　　本解说完成技艺  | 2024年11月29日

　　在资历千元级别的回调后，枯竭本色性计谋退换，油脂市集对生物燃料需求远景的担忧被暂时甩掉，市集关心点再度回到更具细则性的践诺全国。尽管看涨预期及市集报价一度松动，在对改日几个月产地较强的去库预期下，最近几周产地棕榈油卖货并莫得很好跟进，这体现为国内入口利润虽有所配置但倒挂幅度仍深，市集虽有稀薄买船但并非基于正向入口利润，致使还有企业在捏续洗船。本周东南亚强降雨激发洪涝，对即期棕榈油产量及物流运载带来冲击，展望将加多国内新增近月棕榈油买船的难度。在现时买船尚不及以遮掩刚需的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，令近月合约面对挤仓风险，或有望带来棕榈油单边及月差的偏强运转。

　　一、中期棕榈油去库预期较强，扼制产地卖货意愿

　　在现时历史低位的海外豆棕价差下，跟着印度排灯节备货达成，产地棕榈油出口全体呈走弱倾向。然则，畴昔几个月豆棕价差捏续倒挂已令棕榈油需求被替代较多，这可能带来棕榈油需求角落减量的缩小。此外，跟着东南亚投入雨季，棕榈油产量有望在改日几个月捏续下滑，这展望将令产地棕榈油库存趋于下落。

　　尽管出口有走弱倾向，受限于季节性减产，咱们展望马棕年内库存增漫空间不大。随干旱影响减退及产出归附，印尼棕榈油库存在5-8月谈论回过时有回升预期，但回升起间通常受到季节性减产的制约。投入2025年，在偏低的产量水平下，展望1季度产地库存全体偏于去化。若印尼莫得推迟B40实施，在斋月3月冲击产量并提振备货需求的情况下，展望届时产地的棕榈油供应将更为病笃。

　　在如斯供应现象下，除非需求大幅崩塌引致反季节性累库，展望改日几个月的棕榈油价钱表露将全体呈易涨难跌。而在近期印尼官员多次强调将按时实施B40，显现出对践诺B40有较强决心的情况下，为侧目油棕补贴基金资金蚀本的风险，后期印尼退换出口专项税的概率也在加多，这可能为棕榈油价钱带来进一步的上行驱动。产地棕榈油中期较强的去库倾向，印尼政府潜在的利多计谋退换，展望将无间扼制产地卖货意愿，通过入口减少无间收紧国内棕榈油供应。

　　二、洪涝激发短期供给担忧，进一步夯实国内去库预期

　　回到国内市集。诚然豆棕价差倒挂捏续扼制棕榈油需求，但在棕榈油需求早已被压缩至刚性的情况下，棕榈油相较于其他植物油的溢价加多很难再带来棕榈油需求减量，现有的需求如故刚得不可再刚，险些不具备任何弹性。然则，产地卖货意愿不及令国内棕榈油入口利润配置逐渐，近期市集虽有稀薄买船但并非基于正向入口利润，致使还有企业在捏续洗船，这导致国内棕榈油刚需很难被现时买船遮掩。

　　说明咱们的统计，现时国内12月船期棕榈油营业买船仅10万吨出面，1-2月船期更是只好一两条船，远不及以遮掩每月15-20万吨把握的刚需，这带来国内棕榈油库存进一步去化的预期。在近期东南亚洪涝影响棕榈油产量及物流运载，且强降雨现象可能在短期难以达成的情况下，咱们展望国内新增近月棕榈油买船的难度将更大，这展望将令棕榈油去库预期被进一步夯实，带来近月合约一定的多头挤仓风险。

　　玄虚来看，尽管生物燃料需求远景存在风险，在暂未有明确计谋出来前，展望短中期油脂市集逻辑将更关心当下，改日几个月东南亚棕榈油供应存在平缓预期，展望将令棕榈油走势易涨难跌。在现时买船尚不及以遮掩刚需且产地洪涝达成新增买船的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，棕榈油近月合约面对挤仓风险，有望带来棕榈油单边及月差的偏强运转。这展望将一定进度向其他油脂市集外溢，但品种间价差或进一步走向顶点。

　　筹商员：石丽红

　　期货交往商榷从业信息：Z0014570

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